四季度以来，香港市场持续下行，表现明显弱于A股和美股，不仅跌幅更大，也未能跟上美股和A股的修复节奏。这背后的流动性因素不容忽视，10月下旬以来，港股流动性持续下降。
Wind数据显示，港股11月日均成交净额为2307亿港元，环比下降16.1%。进入12月，港股日均成交金额继续下行，环比下滑约13%，较9月份高点下降约40%。
接受券商中国记者采访的机构人士认为，南下资金活跃度降低、外资持续性撤离以及港股IPO持续“抽水”等因素共同导致了港股的流动性低迷。
机构人士认为，香港市场作为离岸市场，对于流动性更为敏感，要长期解决港股流动性问题，需要从增量资金、市场结构等角度全方位入手。同时，港股流动性与内地经济政策高度相关，需通过稳定的经济增长预期增强市场信心，吸引资金长期驻扎。
港股流动性持续下行
南下资金的活跃度降低是港股流动性下降的重要原因之一。
“近年来，随着互联互通深化，港股通资金已经成为港股主要增量资金，港股流动性明显受南下资金的影响，而近期恰逢年末，风险偏好下降，港元南下资金流入节奏明显放缓。”兴业证券受访人士对券商中国记者表示，截至12月12日，南下资金净流入港股79.06亿港元，远低于2025年1—11月的月度平均值1256亿港元。
该受访人士表示，在南下资金流入减少的情况下，港股资金层面短期产生一定的合成谬误或者说“鬼故事”，进一步影响市场风险偏好。近期最流行的三个担忧是，第一，外资在圣诞长假前的降仓、获利了结；第二，对冲基金利用年底的各种不确定性和消费、投资、地产等欠佳的数据而做空；第三，市场担忧内地基金新规即投资向业绩基准回归，可能会带来港股额外的抛压。
“我们经过数据分析和论证之后，判断以上担忧在长期看都是噪音，特别是基金业绩基准的影响，实际上未来内地更多的基金将在业绩基准中加入港股，有望将A股和港股作为一个整体资产池进行配置。”该受访人士表示。
银河证券首席策略分析师杨超还观察到了外资行为对港股流动性的影响。
“11月，港股总市值与流通市值虽同比大幅增长，但市场活跃度极低，流动性深度不足。外资方面，尽管12月上旬通过ETF净流入为正，但整体趋势呈现‘高抛低吸’特征。”杨超表示，在美联储12月降息后，美债利率不降反升，美元流动性边际收紧，港股作为“全球流动性边缘配置资产”，成为资金回撤优先目标。尤其在科技、互联网板块，龙头股虽基本面稳健，但仍出现非理性下跌，反映外资正进行风险规避式减持。
华福证券策略首席周浦寒还提到了港股IPO持续增加对市场流动性的影响。
“今年5月以来港股首次招股募资总额大幅攀升形成了持续的流动性‘抽水’效应，叠加12月1241亿港元限售股解禁的抛压预期，加剧了市场资金面的压力。”周浦寒说。
短期制约市场行情
流动性持续走弱，是否会影响港股市场？
对此，国金证券（香港）总裁张静表示，流动性问题在短期内仍将成为制约港股行情的关键枷锁，它抑制了市场的整体估值修复和上行弹性，使市场更易受内外情绪波动影响，呈现震荡格局。
张静表示，对港股后市的判断，核心需观察两个拐点信号：一是外部环境，即美联储进入明确且稳定的降息周期，以缓解全球流动性压力；二是内部基础，即国内经济与港股企业盈利出现持续且可验证的复苏趋势。在这两者实现前，系统性牛市难以开启。
杨超则表示，流动性已阶段性制约港股行情。当前港股流动性呈现“头部集中、尾部枯竭”的结构性特征，短期内外资波动加剧了行情制约。从个股来看，头部标的交易活跃，而超70%的中小市值个股成交额极低，流动性分化严重。
不过，杨超对于港股后市仍然持有积极态度。中长期看，美联储降息周期将推动港股估值提升，人民币汇率有望增强港股对全球资金的吸引力。同时，2026年港股通成份股净利润同比增速预期改善，其中原材料、资讯科技、医疗保健板块增速领先，这些将会对市场提供支撑。
多维度解决流动性难题
港股市场的流动性问题并非一日之寒。虽然港股12月日均成交额环比持续下滑，但仍处于近5年月度日均成交金额的75%分位数水平。这从另一个角度说明港股长期以来的流动性低迷。
张静认为，要解决港股流动性问题，需要同时满足四个核心条件：一是根本驱动力从“流动性博弈”转向坚实的企业盈利增长与宏观经济复苏；二是政策与制度提供持续动力，如深化互联互通、优化交易机制；三是关键的外部环境改善，特别是美联储进入明确的降息周期以扭转全球资金流向；四是市场生态形成良性循环，通过提升上市公司回报、吸引长期资金来修复内部结构。
杨超提出了更具体的建议。在其看来，解决港股市场流动性问题需从资金端增量引入、结构端分化改善、制度端效率提升三大维度协同发力。
增量资金方面，杨超认为，2025年南向资金已成为港股流动性核心支撑，需进一步强化内地资金配置港股的便利性，例如扩大港股通标的范围、优化额度管理机制。其次是鼓励外资回流与长期配置，需等待美联储货币政策转向明确，降低美元流动性收紧对港股的冲击。同时通过优化互联互通机制，增强外资对港股的长期配置意愿。此外，需推动更多挂钩港股核心指数的衍生品工具发展，降低交易成本，吸引资金入市。
市场机构方面，杨超建议，港股要缓解“头部集中+中小盘枯竭”分化，优化IPO与退市生态，要避免“高募资、低成交”的新股对流动性的分流。同时，要激活中小市值股票流动性，通过做市商制度扩容、引入更多量化交易资金、推动“专精特新”中小企业纳入港股通等方式，提升中小盘股交易活跃度。
制度方面，杨超建议，通过流动性工具创新，推广“双柜台模式”，降低汇率风险对内地投资者的影响；优化卖空机制，平衡卖空效率与市场稳定，避免过度做空对流动性的冲击。强化互联互通机制，扩大港股通标的范围，将更多新经济、生物科技类中小市值公司纳入，匹配南向资金的行业偏好；另外，港股流动性与内地经济政策高度相关，需通过稳定的经济增长预期增强市场信心，吸引资金长期驻扎。
兴业证券受访人士则建议，提高港股市场投资回报的持续性，鼓励央国企高股息资产做好市值管理；鼓励支持科技、先进制造业与新消费为代表的中国新质生产力相关公司在港股IPO；吸引“一带一路”共建国家的优质公司到港股IPO。
“2025年港股市场IPO融资规模回到历史正常水平并在全球处于领先地位，港股的广度和深度大为提升，夯实了港股牛市基础。以史为鉴，香港能够发挥其国际金融中心的优势，凭借其高性价比的优质资产吸引全球的投资者，推动中国资产重估乃至走出大牛市。”该人士表示。
该受访人士表示，港股市场作为中国资本市场不可或缺的一部分，国家外汇储备将持续提升在香港的资产配置比例，中投为代表的主权基金以及社保、保险、银行理财、养老金等进一步放宽港股配置，从而，长线资金、耐心资本成为港股市场的定海神针，最终港股和A股交相辉映，携手成为国际领先的资本市场。
责编：王璐璐
排版：刘珺宇
校对：盘达
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